3月的农夫山泉大事连连。先是23日，胡润百富榜公布，创始人钟睒睒成为中国首富，身价高达4650亿元，同时也是全球第15位富豪。

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接着3月29日，农夫山泉披露截至2022年12月31日的全年业绩公告：营收、净利润双增长，殊为不易。

而在刚刚过去的2月，这位“大自然的搬运工”才陷入涨价风波。细看财报，蜜妹发现，农夫山泉增长背后，也有隐忧。

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尽管都知道“卖水”赚钱，但看到农夫山泉的最新财报，蜜妹忍不住还是要感叹一句：太赚钱了。水中茅台，名不虚传。

2022年，农夫山泉营收332.39亿元，同比增加11.9%；毛利润191.0亿元，同比增加8.15%；毛利率57.45%；归母净利润84.95亿元，同比增加18.62，净利率25.56%。

诸多行业情况凋敝之下，农夫山泉还是比较稳健。

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但略遗憾的是，2022年，农夫山泉的诸多增速指标都在下降。

比如营收同比增速11.93%，大幅低于2021年同期的29.81%；

毛利润同比增速降幅更猛，从2021年同期的30.71%，下降到2022年的8.15%;

归母净利润同比增速亦然，2022年为18.62%，2021年是35.71%。

另外，农夫山泉的核心利润指标：毛利率也下降了。2022年，其毛利率为57.45%，同比2021年的59.46%微降不到2个百分点。

这主要是销售成本的增速高于同期营收增速。2022年农夫山泉销售成本141.4亿元，同比2021年的120.4亿元增加了约17.4%。

财报说，这主要是由于国际原油价格表动导致农夫山泉的PET采购成本提高。PET是原油的下游产品，为瓶装水、饮料等产品包装的主要原料。

此前的财报及招股书数据显示，2017—2019年，农夫山泉的PET成本总额分别占总收益的12.7%、14.9%、14.1%。没错，其产品最大的成本并不是水，而是水瓶(包装)。

其他开支上，农夫山泉还是在适当“节流”：销售及分销开支为78.21亿元，同比仅增加8.1%,低于营收增速；行政开支18.35亿元，同比增加4.8%；财务费用上升明显，同比增加大概43.4%。

受此影响，农夫山泉的净利率略提高，从2021年的24.12%上升到25.56%。

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增速放缓、毛利率承压，放在2022年的宏观大背景下，可以理解。在蜜妹看来，农夫山泉更大隐忧还在产品上。

2022年，农夫山泉的四大主营业务里，包装饮用水产品占据了营收的半壁江山：54.9%为182.63亿元；茶饮料产品69.06亿元，占营收比20.8%；功能饮料产品38.38亿元占比11.5%；果汁饮料产品28.79亿元占比8.7%。

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往年来看，农夫山泉的包装饮用水、茶饮料、功能饮料果汁饮料，在2021年分别占营收比为61.0%、13.5%、12.2%、8.7%。

2020年上述四大类占营收比分别是61.9%、13.5%、12.5%、8.7%。也就是说这几年农夫山泉在功能饮料、果汁饮料方面基本没有太大进步，而其产品包装饮用水产品，2022年则跑输了平均增速。

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2022年，农夫山泉的包装饮用水产品营收182.63亿元，同比增加7.1%左右，低于11.9%的年度增速，更是大幅低于2021年该板块22.1%的同比增速。

所以2022年，农夫山泉主要是靠茶饮料产品50.8%左右的同比增速，拉高的总的营收增速。

农夫山泉称，受封控政策等影响，2022年包装饮用水即饮渠道的销售在疫情期间收到冲击，为促进中大规格包装饮用水的销售，还推出了4.5L、6L等新容量规格产品。

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在农夫山泉上市时，蜜妹就曾说过，作为“水中茅台”，该司除非出很大的危机(譬如水源地、水质安全等)，其行业大佬的地位暂时是无法撼动的。

不过也正因为其在高市场占有率，加上行业开始内卷，这部分业务的想象空间其实有限。实际上，2022年农夫山泉国内瓶装水的市场份额似乎在下滑。

公开数据显示，国内瓶装水市场按销售额估算，2022年的市场份额前三名分别是农夫山泉(25.7%)、华润(旗下品牌怡宝17%)和景田(旗下品牌百岁山9.7%)。

2021年，农夫山泉市场占有率还是26.5%，位居第一；第二名华润怡宝市场占有率为21.3%；其次是康师傅位居第三，占比为10.1%。

更早之前，农夫山泉饮用水的市场份额曾一度占据到全国的27.6%。

市场份额下滑，不仅是农夫山泉面临的压力，也是怡宝、康师傅等目前的困境。随着消费升级、新品牌不断涌出等，传统大佬们的市场份额都将面临蚕食。

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所以传统大佬们亟需要寻求第二增长曲线。2017年，农夫山泉进军化妆品行业，推出桦树汁面膜和保湿液，以及农夫山泉喷雾。2019年，推出植物酸奶，不久又进军咖啡界，推出跨界型饮料碳酸咖啡，但这些产品大部分都籍籍无名。

目前来看，农夫山泉比较有希望的是茶饮料产品，比如茶π系列等，这两年增速不错。但问题依然存在，茶饮料产品也算是一个红海市场，里面传统的、新品牌等竞争者众多。这里面农夫山泉能分到多少蛋糕还不好说，至少近5年来看，该细分产品的营收增速并不稳定。

投资者们最敏感。3月30日港股开盘，农夫山泉一路走跌，截至午间休市跌幅2.92%。